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隨著各家均進(jìn)入“買買買”模式,中教控股加快了資本運(yùn)作的步伐

2019-12-18 17:49:41    來(lái)源:藍(lán)鯨教育

年關(guān)將至,港股教育公司陸陸續(xù)續(xù)發(fā)了年報(bào)。

中教控股(00839.HK)近期公布2019財(cái)年業(yè)績(jī)。營(yíng)收19.5億,同比增長(zhǎng)50%;純利6.87億元,同比增長(zhǎng)24.2%。(注:中教控股把財(cái)年時(shí)間改為每年的9月1日-次年的8月31日。)

作為曾經(jīng)港股教育板塊中的市值老大,如今的中教控股已經(jīng)被新東方烹飪學(xué)校所超越。

但在學(xué)歷教育股上,中教控股依舊牢牢把持著龍頭老大的位置。去年的送審稿影響還未遠(yuǎn)去,經(jīng)過(guò)近一年多時(shí)間,中教的股價(jià)和市值逐漸回升,但依舊沒(méi)能回歸其巔峰期。

7項(xiàng)資本運(yùn)作、投資50億元

港股學(xué)歷教育的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng),不外乎依靠這樣一個(gè)公式:現(xiàn)有學(xué)校容量利用率的提升+學(xué)費(fèi)增長(zhǎng)+異地收并購(gòu)學(xué)院、學(xué)校。

其中,相比于內(nèi)生性增長(zhǎng)來(lái)說(shuō),異地收并購(gòu)見效快、增速快,是學(xué)歷教育股業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的有效手段。

其中,港股教育板塊中高教公司受送審稿影響弱于K12民辦學(xué)校。并購(gòu)這一核心邏輯,在后修法時(shí)代的高教板塊仍可行。高校牌照總共存量幾百家,并購(gòu)一家少一家,而且優(yōu)質(zhì)標(biāo)的更為稀缺。

并購(gòu)潮又再次于窗口期被掀起。

港股教育公司,各家都在拼跑馬圈地的速度,都在看誰(shuí)能夠依靠強(qiáng)大的并購(gòu)整合能力跑贏市場(chǎng)。

中教控股也不例外。過(guò)去的一年里,中教控股的學(xué)校數(shù)從五所增長(zhǎng)為九所,在校人數(shù)為17萬(wàn)人,相比于去年增加近四成。

中教控股上市時(shí),最初僅有三所學(xué)校:其中江西科技學(xué)院是江西省最大的民辦普通本科學(xué)校;廣東白云學(xué)院是廣東省第三大民辦普通本科學(xué)校;白云技師學(xué)院是全國(guó)最大的民辦技工學(xué)校。依靠這三大學(xué)校,中教控股一躍成為港股教育龍頭。

但隨著各家均進(jìn)入“買買買”模式,中教控股也加快了資本運(yùn)作的步伐。

自上市以來(lái),中教控股已經(jīng)進(jìn)行了7項(xiàng)資本運(yùn)作,投資總額在50億元左右。2019財(cái)年,中教控股加快了收并購(gòu)的步伐,一年時(shí)間進(jìn)行了四起并購(gòu)。最大一筆當(dāng)屬收購(gòu)廣州松田學(xué)院和松田職業(yè)學(xué)院,投資14億左右。中教還表示,2020財(cái)年還將進(jìn)一步維持2-3個(gè)并購(gòu)的速度。

相比于希望教育8個(gè)月收并購(gòu)6次,中教的擴(kuò)張速度相對(duì)穩(wěn)健。

首先來(lái)說(shuō)一下2019財(cái)年的首筆收購(gòu)案——收購(gòu)松田大學(xué)和松田職業(yè)學(xué)院。松田學(xué)院為松田公司和廣州大學(xué)聯(lián)合舉辦的一所民辦本科大學(xué),在校生人數(shù)為8700多名。松田職業(yè)學(xué)院為高等職業(yè)學(xué)院,在校生3300人。

松田職業(yè)學(xué)院有專升本項(xiàng)目,兩所學(xué)校可以實(shí)現(xiàn)生源導(dǎo)流。兩所學(xué)校的前經(jīng)營(yíng)方都有債務(wù)、經(jīng)營(yíng)不善,于是決定轉(zhuǎn)手賣出。這起收購(gòu)案的總價(jià)為14.19億元。中教把兩所院校打包一起買了,生均價(jià)格為11.8萬(wàn)元。松田學(xué)院和松田職業(yè)學(xué)院2016年純利為7882.4萬(wàn)元,2017年純利為7406.07萬(wàn)元。

7月份,收購(gòu)了四川外國(guó)語(yǔ)大學(xué)重慶南方翻譯學(xué)院,收購(gòu)價(jià)為10.1億元。這所學(xué)校擁有重慶渝北區(qū)和綦江區(qū)兩個(gè)校區(qū),校園面積1572畝。校園面積大,方便日后擴(kuò)建或建新校區(qū)。學(xué)員人數(shù)為1.3萬(wàn)人,生均價(jià)格為7.76萬(wàn)元。從收購(gòu)價(jià)格來(lái)說(shuō),行業(yè)目前的收購(gòu)中,生均成本大多超過(guò)7萬(wàn)元——不貴也不便宜。在營(yíng)收方面,這所學(xué)院2017、2018年凈虧損(除稅前)分別為1985萬(wàn)元、400.5萬(wàn)元。總體來(lái)說(shuō),虧損不多,處于盈虧平衡的邊界上。

山東省濟(jì)南大學(xué)泉城學(xué)院,先以約2.52億元收購(gòu)了50.91%的股權(quán),包括2100萬(wàn)的貸款。除此之外,以2.23億元收購(gòu)剩余49.9%的股權(quán)。也就是說(shuō),基本上4.75億元拿下泉州學(xué)院。當(dāng)時(shí)院校的學(xué)生為2824名,生均價(jià)格為16.8萬(wàn)元。

從這幾次收購(gòu)案來(lái)看,中教控股選的學(xué)校基本都是處于盈虧平衡之間的;或有債務(wù)危機(jī)急于甩賣;或是占地面積大,易于擴(kuò)建。

除了收購(gòu)?fù)猓瑪U(kuò)建學(xué)校也是增長(zhǎng)的重要手段。目前,中教已經(jīng)著手?jǐn)U建新校區(qū)。其中廣東白云學(xué)院新校區(qū)已經(jīng)在9月準(zhǔn)備投入使用,新校區(qū)建設(shè)面積是750畝,第一期已經(jīng)完成,可以預(yù)見容納8000名學(xué)生;第二期預(yù)計(jì)2021年完成,可容納1.8萬(wàn)名學(xué)生。廣州松田學(xué)院建設(shè)1500畝用地的新校區(qū),可容納3萬(wàn)名學(xué)生。

除此之外,中教控股還有一個(gè)值得注意的點(diǎn)。今年9月,中教控股以1.28億澳元(約等于6.2億元)收購(gòu)澳大利亞國(guó)王學(xué)院,收購(gòu)?fù)瓿珊笃涑蔀橹薪炭毓扇Y子公司。這成為中教海外擴(kuò)張的重要一步。

現(xiàn)金流是否吃緊?

“買買買”這么多,中教控股的現(xiàn)金流是否吃緊?手上現(xiàn)金是否還夠公司未來(lái)繼續(xù)開展“買買買”業(yè)務(wù)?

中教控股上市時(shí)募集的資金超過(guò)32億元,扣除上市發(fā)行等費(fèi)用后,差不多是27.26億元。其中,已經(jīng)動(dòng)用了26.97億元的款項(xiàng)。其中,收購(gòu)大學(xué)用了16.21億,占了籌集款項(xiàng)的絕大部分。

也就是說(shuō),上市所籌集的資金,中教控股基本已用完。

沒(méi)有了上市籌集的款項(xiàng),必然需要加杠桿。

2018年5月31日,中教控股及其若干全資附屬公司作為借款人,與世界銀行集團(tuán)成員國(guó)際金融公司訂立貸款協(xié)議及相關(guān)融資文件。內(nèi)容包括最高金額為2億美元的長(zhǎng)期貸款融資,貸款期最多為7年。

今年3月,中教控股發(fā)行了于2024年到期的23.55億港元可換股債券。利率為2%(低于市場(chǎng)上大部分活期貨幣基金收益率),轉(zhuǎn)股價(jià)為14.69元(溢價(jià)30%,2019年3月21日收盤價(jià)為11.30元)。國(guó)金證券就指出,本次可轉(zhuǎn)債存續(xù)期長(zhǎng)達(dá)5年,至少也要2022年才可以選擇贖回。本期可轉(zhuǎn)債規(guī)模達(dá)3億美元(約20億人民幣),將為公司發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金。

利率較低,說(shuō)明大家都是奔著轉(zhuǎn)股去的。中教也是國(guó)家批準(zhǔn)的第一單,也是目前唯一一單發(fā)行超過(guò)1年期(實(shí)際為5年期)的可轉(zhuǎn)債或純債。

目前中教控股賬上仍有銀行結(jié)余和現(xiàn)金總額為42.5億元,其中大部分主要是今年3月發(fā)行了20.07億元的可換股債券,和提取國(guó)際金融公司的9億元貸款。

除此之外,中教控股在今年9月/10月收取了不低于20億元人民幣的學(xué)費(fèi)。這一系列的錢加起來(lái),中教手中大約有60億現(xiàn)金可支配。同時(shí)中教還與惠理成立50億元并購(gòu)基金,用于投資教育。

上市兩年,中教用50億換來(lái)了7個(gè)標(biāo)的,如今手上還有60億——收并購(gòu)并不會(huì)因?yàn)橘Y金問(wèn)題而掣肘。

但收并購(gòu)步伐加快,也讓中教業(yè)績(jī)承壓。2019財(cái)年中教營(yíng)收19.5億,同比增長(zhǎng)50%;純利6.87億元,同比增長(zhǎng)24.2%。

但毛利率與純利率均有所下滑:毛利率由60.6%下滑至57.4%;純利率由42.7%下滑至35.2%;這與新收購(gòu)的幾所學(xué)校毛利率低有關(guān)。并且中教控股需要為這些獨(dú)立學(xué)院向其各自所屬的公立大學(xué)支付管理費(fèi),這也拖累了利潤(rùn)。負(fù)債同時(shí)激增,流動(dòng)負(fù)債同比去年增長(zhǎng)113%。其中,流動(dòng)借款為2.84億元,非流動(dòng)借款為18.38億元。

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