在經(jīng)歷了幾年的陣痛期之后，LED行業(yè)迎來(lái)周期拐點(diǎn)，下游需求大增。

作為國(guó)內(nèi)LED芯片龍頭，三安光電股份有限公司(600703.SH,下稱“三安光電”)今年上半年不僅營(yíng)收、凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，亦獲得資本青睞。8月初，其股價(jià)達(dá)到45元/股，創(chuàng)三年來(lái)新高，市值一度突破2000億元。

隨著行業(yè)逐漸回暖，公司部分LED項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)運(yùn)行，不少機(jī)構(gòu)表示，三安光電未來(lái)三年將維持業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)趨勢(shì)。然而最近公司傳來(lái)消息，第二大股東國(guó)家大基金計(jì)劃減持8958.7萬(wàn)股。

此時(shí)大基金減持傳達(dá)出了怎樣的信號(hào)?公司基本面還能否支撐目前股價(jià)?

LED應(yīng)用產(chǎn)品龍頭 中報(bào)業(yè)績(jī)高漲

公開資料顯示，三安光電成立于2000 年，2008年借殼上市。公司主要從事化合物半導(dǎo)體業(yè)務(wù)，并向射頻、光通信、電力電子領(lǐng)域發(fā)展，產(chǎn)品涵蓋砷化鎵、氮化鎵、碳化硅等領(lǐng)域，在第三代半導(dǎo)體方面具備全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢(shì)。

三安光電的主營(yíng)業(yè)務(wù)是LED應(yīng)用產(chǎn)品(化合物半導(dǎo)體產(chǎn)品)，今年上半年?duì)I收占比近八成。公司產(chǎn)業(yè)基地廣泛分布于廈門、天津、蕪湖、泉州、長(zhǎng)沙等多個(gè)區(qū)域。其中，湖北三安Mini/Micro顯示芯片產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目部分產(chǎn)能已投產(chǎn)運(yùn)行，湖南三安項(xiàng)目也于6月正式投產(chǎn)。

客戶方面，三安光電是三星Mini/MicroLED芯片的首要供應(yīng)商，并與TCL華興成立MicroLED研發(fā)產(chǎn)業(yè)化聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室。

受益于LED芯片和集成電路產(chǎn)品銷量大漲，今年上半年，三安光電營(yíng)收達(dá)到61.14億元，同比增長(zhǎng)71.38%;歸母凈利潤(rùn)8.84億元，同比增長(zhǎng)39.18%。

其中，子公司三安集成電路貢獻(xiàn)了10.16億元的營(yíng)收，該公司是涵蓋微波射頻、高功率電力電子、光通訊等領(lǐng)域的化合物半導(dǎo)體制造平臺(tái)。

方正證券研報(bào)認(rèn)為，“三安集成客戶信賴度大幅提升，客戶黏性進(jìn)一步增強(qiáng)，訂單已排至明年。隨著前期新擴(kuò)充產(chǎn)能在下半年逐步釋放，預(yù)計(jì)其營(yíng)收規(guī)模將再上臺(tái)階。”

但同時(shí)值得注意的是，三安光電扣非凈利潤(rùn)僅為3.07億元，同比增2.14%;因政府補(bǔ)助高達(dá)5.84億元，占?xì)w母凈利潤(rùn)的66%。也就是說(shuō)，報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)很大程度上來(lái)源于政府補(bǔ)助的增加。

政府補(bǔ)助逐年提升 往年凈利潤(rùn)呈下滑趨勢(shì)

實(shí)際上，今年主要因?yàn)榘雽?dǎo)體風(fēng)口效應(yīng)導(dǎo)致行業(yè)被看好。而過(guò)去三年，三安光電業(yè)績(jī)整體處于滯漲狀態(tài)。

2018年至2020年，公司營(yíng)收分別為83.64億元、74.6億元、84.54億元，同比增速為-0.35%、-10.8%、13.32%;歸母凈利潤(rùn)為28.3億元、13億元、10.16億元，同比均呈兩位數(shù)下滑。

與今年中報(bào)類似的是，政府補(bǔ)助在往年業(yè)績(jī)中占比也不小。2018年至2020年，公司“計(jì)入其他收益的政府補(bǔ)助”分別為6.11億元、6.57億元和6.79億元，在歸母凈利潤(rùn)中占比逐年增加：22%、51%和67%。為何扣非凈利潤(rùn)增長(zhǎng)乏力?

財(cái)信證券對(duì)此分析稱：“主要原因是市場(chǎng)需求平淡，LED行業(yè)2020年年底需求才開始逐步回暖。由于前期的產(chǎn)能投放、技術(shù)研發(fā)開支較大，部分原材料價(jià)格大幅上漲，公司產(chǎn)品價(jià)格同比降幅偏大，銷售數(shù)量增加而整體經(jīng)營(yíng)情況偏弱，產(chǎn)品毛利率出現(xiàn)下滑。”

2018年至2020年，三安光電銷售毛利率分別為44.7%、29.4%、24.47%。今年上半年仍呈下滑趨勢(shì)，毛利率為22%，在半導(dǎo)體產(chǎn)品行業(yè)排名中等偏下。

投資回報(bào)率也有待恢復(fù)。最近三年半，公司每股收益為0.69元/股、0.32元/股、0.24元/股，0.2元/股，凈資產(chǎn)收益率(加權(quán))為13.43%、6%、4%、3.9%。同樣在行業(yè)內(nèi)排名中等偏下。

LED迎來(lái)周期拐點(diǎn) 公司營(yíng)運(yùn)效率提升

經(jīng)歷了幾年的陣痛期之后，傳統(tǒng)LED迎來(lái)周期拐點(diǎn)。光大證券在研報(bào)中表示：“2021上半年LED照明產(chǎn)品出口額為209億美元，同比增長(zhǎng)50%，LED照明產(chǎn)品出口額達(dá)到傳統(tǒng)年份上半年出口歷史新高。”

不僅如此，LED行業(yè)多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均在復(fù)蘇。

海通國(guó)際分析稱：“Mini/MicroLED廣泛應(yīng)用于TV、平板電腦等顯示領(lǐng)域，2021迎來(lái)MiniLED商用元年。三星、LG、TCL、小米等企業(yè)相繼推出MiniLED背光電視，蘋果推出搭載Mini-LED背光屏iPadPro產(chǎn)品，MiniLED在2021年或迎來(lái)大規(guī)模應(yīng)用。”

方正證券表示：“北美大麻種植合法化疊加新冠疫情導(dǎo)致食物、藥品短缺，使得LED植物照明產(chǎn)品成為增長(zhǎng)最快的照明應(yīng)用領(lǐng)域之一。根據(jù)Technavio的數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)LED植物燈具出口金額超過(guò)5億美元，同比增長(zhǎng)超過(guò)4倍。”

在多個(gè)領(lǐng)域，三安光電具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。從2018年起，公司便開始布局Mini/MicroLED等高端項(xiàng)目。雖短暫遭遇了產(chǎn)能過(guò)剩帶來(lái)的高庫(kù)存，但隨著部分顯示芯片價(jià)格不斷調(diào)漲，公司產(chǎn)成品庫(kù)存開始明顯的下降。

2021年中報(bào)顯示，三安光電整體庫(kù)存商品金額相比2020年末減少約6.6億元，下滑幅度22.4%。公司預(yù)計(jì)“部分LED芯片產(chǎn)品價(jià)格還將會(huì)繼續(xù)上調(diào)，傳統(tǒng)LED業(yè)務(wù)盈利能力有望逐步提升。”

與此同時(shí)，公司存貨周轉(zhuǎn)率也從去年同期的258天逐步降至目前的156天，營(yíng)運(yùn)效率提升。

股東拋減持計(jì)劃 券商看好未來(lái)前景

隨著行業(yè)復(fù)蘇與業(yè)績(jī)大漲，三安光電今年成為資本熱捧的個(gè)股。尤其是今年6月至7月，公司股價(jià)在二級(jí)市場(chǎng)上高歌猛進(jìn)，兩個(gè)月累計(jì)上漲55%。9月9日，三安光電報(bào)收33.5元/股，市值1501億元，動(dòng)態(tài)市盈率達(dá)到70倍。

截至今年上半年末，基金機(jī)構(gòu)對(duì)公司的持股達(dá)到6.36億股，相比今年一季度末的4.93億股進(jìn)一步增加。十大流通股東中有7家為機(jī)構(gòu)，公司還獲得全國(guó)社保基金一零三組合的增持。

不少機(jī)構(gòu)發(fā)布研報(bào)，表示看好公司未來(lái)發(fā)展前景。

國(guó)信證券指出，隨著LED行業(yè)景氣度回暖盈利提升，未來(lái)看化合物半導(dǎo)體加速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)三安光電2021-2023年歸母凈利潤(rùn)20.59/28.65/36.29億元，維持“增持”評(píng)級(jí);同時(shí)也提示了風(fēng)險(xiǎn)：化合物半導(dǎo)體需求不及預(yù)期，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

面對(duì)未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)，也有其它機(jī)構(gòu)做出謹(jǐn)慎推薦，如財(cái)信證券表示，目前隨著LED照明領(lǐng)域的增長(zhǎng)速度逐漸放緩，傳統(tǒng)LED行業(yè)已經(jīng)接近周期的底部。但是由于行業(yè)的產(chǎn)能依然充足，利潤(rùn)空間短期依然難以回到前幾年的水平。

8月31日晚間，三安光電發(fā)布公告稱，為實(shí)現(xiàn)股東良好回報(bào)，第二大股東國(guó)家大基金計(jì)劃減持公司股份，減持?jǐn)?shù)量不超過(guò)公司股份總數(shù)2%，即8958.68萬(wàn)股。

國(guó)家基金由財(cái)政部發(fā)起并投資，主要投向芯片制造領(lǐng)域。截至公告披露日，其持有三安光電股票3.79億股，約占公司總股本的8.5%。2020年下半年，國(guó)家大基金曾通過(guò)集中競(jìng)價(jià)的方式減持公司股份約0.82億股，減持總金額達(dá)21.29億元。

安信證券對(duì)此分析稱：“減持并不動(dòng)搖國(guó)家對(duì)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)未來(lái)發(fā)展前景的積極樂觀態(tài)度，反而是對(duì)資金的一次結(jié)構(gòu)性調(diào)整，將資金從已在技術(shù)上取得部分突破的領(lǐng)先企業(yè)轉(zhuǎn)移至仍需資金支持研發(fā)運(yùn)營(yíng)的企業(yè)，雖然對(duì)短期市場(chǎng)情緒有一定影響，但并不影響企業(yè)未來(lái)發(fā)展邏輯。大基金加速資金回籠，未來(lái)也利于參與企業(yè)并購(gòu)重組，幫助半導(dǎo)體企業(yè)做大做強(qiáng)，向平臺(tái)化企業(yè)靠攏，發(fā)揮產(chǎn)業(yè)間協(xié)同優(yōu)勢(shì)，形成良好的半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)生態(tài)。”(謝瑩潔)(思維財(cái)經(jīng)出品)

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